F88 - TỐI ƯU NỀN TẢNG – KÍCH HOẠT BỨT PHÁChúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu F88 dựa trên các luận điểm đầu tư sau: Quy mô rộng lớn của thị trường cho vay cầm đồ và tương lai rộng mở đối với mảng cho vay cầm đồ thế hệ mới. Quy mô thị trường cho vay cầm đồ hiện đạt ~8 tỷ USD (chỉ tính các tổ chức đăng ký kinh doanh, chưa tính tín dụng đen), tốc độ tăng trưởng kép trong 5 năm gần đây đạt 19,5%, tệp khách hàng tiềm năng ước tính gần 50 triệu người, chiếm 50% dân số. Cho vay cầm đồ thế hệ mới hiện chỉ chiếm 3% thị phần, tuy nhiên đang tăng trưởng nhanh chóng nhờ ưu thế vượt trội so với các tiệm cầm đồ truyền thống.F88 được hưởng lợi cao nhất phân khúc nhờ thị phần và chuỗi cửa hàng chiếm ưu thế vượt trội. Sau 12 năm hoạt động, học hỏi từ các thị trường quốc tế, F88 đã “đóng gói” thành công mô hình lấy lõi cầm cố cà vẹt xe máy/ô tô và phân phối bảo hiểm. Nhờ đó, số cửa hàng tăng từ 46 (2018) lên 950 (2025), CAGR ~53%/năm, phục vụ 1,4 triệu khách hàng lũy kế, chiếm 2% dư nợ toàn ngành với tổng giải ngân gần 16.500 tỷ đồng (2025). Cửa hàng tinh gọn (3 nhân viên/cửa hàng, hòa vốn 6–12 tháng, giải ngân 15–30 phút) kết hợp công nghệ giúp giảm CIR từ 80% xuống 51% chỉ sau 5 năm, kiểm soát tỷ lệ nợ xấu quanh 5% tổng giải ngân và RACV >50%. Hiệu quả hoạt động: ROE đạt 34,4%, cao nhất so với các công ty cùng ngành thuộc khu vực Đông Nam Á.Bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ sau thời gian xây nền. F88 lên kế hoạch tiếp tục tăng số lượng cửa hàng nhằm mở rộng thị phần, tận dụng ưu thế vượt trội về thương hiệu và mô hình hoạt động. Giai đoạn 2025-2027 F88 kỳ vọng duy trì CAGR ~30% về doanh thu và lợi nhuận, tạo nền tảng vững chắc cho kế hoạch IPO vào năm 2026. Trong đó, dư nợ tăng gấp rưỡi mỗi năm, số lượng cửa hàng lên 1.500 vào năm 2027, gần gấp đôi so với hiện tại. Song song, công ty định hướng tăng tỷ trọng doanh thu từ bảo hiểm và dịch vụ tài chính lên 30% và đẩy mức độ tự động hóa vận hành đạt 70%.Định giá cổ phiếu hấp dẫn so với tốc độ tăng trưởng và hiệu quả hoạt động. Kết quả kinh doanh của F88 trong giai đoạn 2025-2026 tăng trưởng tương ứng với tốc độ mở rộng chuỗi cửa hàng và hợp tác cho vay với các tổ chức kinh tế. Chúng tôi dự báo F88 ghi nhận 1.245 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2026, tăng 37% YoY, vượt 10% kế hoạch F88 dự kiến. Mức định giá hợp lý của cổ phiếu F88 là 158.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 13,6% so với thị giá hiện tại. F88 đang giao dịch với P/E dự phóng 2026 khoảng 15 lần, là mức định giá hấp dẫn so với tốc độ tăng trưởng.RỦI ROKhung pháp lý chưa hoàn thiện có thể ảnh hướng tới chính sách trần lãi suất và điều kiện mở cửa hàng tại các khu vực.Định kiến xã hội về ngành nghề ảnh hưởng đến khả năng mở rộng thị trường, hợp tác kinh doanh và huy động vốn. Tuy nhiên là cơ hội đối với doanh nghiệp đã xây dựng mô hình hoạt động chuyên nghiệp và tuân thủ pháp luật. Rủi ro tín dụng cao do đặc thù nhóm khách hàng thu nhập thấp là nhóm chịu ảnh hưởng lớn nhất từ các biến động của nền kinh tế.

Kính gửi quý khách hàng Báo cáo Cập nhật cổ phiếu DGCSHS Research cập nhật khuyến nghị Chưa Khuyến nghị với cổ phiếu DGC, trước thông tin Khởi tố vụ án xảy ra tại Tập đoàn Hóa chất Đức Giang và các đơn vị liên quan từ Bộ Công an:Ngày 14/3/2026, Cục Cảnh sát điều tra tội phạm về tham nhũng, kinh tế, buôn lậu đã khởi tố vụ án “Gây ô nhiễm môi trường; Vi phạm quy định về nghiên cứu, thăm dò, khai thác tài nguyên; Vi phạm quy định về kế toán gây hậu quả nghiêm trọng”, xảy ra tại Tập đoàn Hóa chất Đức Giang và các đơn vị liên quan; đồng thời, khởi tố đối với 14 bị can: Chủ tịch HĐQT Đào Hữu Huyền, Phó Chủ tịch HĐQT Đào Hữu Duy Anh cùng hàng loạt Giám đốc, Kế toán trưởng.Đây là thông tin tiêu cực với doanh nghiệp, có khả năng gây ảnh hưởng đến quá trình gia hạn giấy phép khai thác khai trường 25 vào cuối năm 2026. Nếu giấy phép không được gia hạn, DGC sẽ phải chuyển sang mua từ bên ngoài và nhập khẩu gần như toàn bộ quặng apatit thay vì tự chủ trên 80% nguồn quặng đầu vào như trước đây. Điều này sẽ gây áp lực lên giá vốn và tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp. Về dài hạn, việc có thể đánh mất lợi thế tự chủ nguyên vật liệu đầu vào sẽ khiến DGC bị chiết khấu định giá mạnh hơn và triển vọng tăng trưởng trong tương lai không rõ ràng. Diễn biến này còn có thể tạo tiền lệ cho xu hướng siết chặt quản lý trên toàn ngành hóa chất - khai khoáng.Đồng thời, thông tin này cũng gây áp lực đáng kể lên giá cổ phiếu và không loại trừ khả năng công ty đối mặt với rủi ro về các chi phí pháp lý, môi trường phát sinh hoặc truy thu trong thời gian tới.Yếu tố theo dõi: (i) Tái cấu trúc sở hữu: khả năng diễn ra các thương vụ M&A hoặc thay đổi cổ đông chiến lược trong bối cảnh cấu trúc thượng tầng biến động. (ii) Tính ổn định vận hành: Hiện tại, do tính chất phức tạp của vụ việc và thông tin còn đang được cập nhật, chúng tôi chưa đủ cơ sở để đánh giá đầy đủ khả năng duy trì hoạt động ổn định của doanh nghiệp.Trước đó, SHS có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DGC dựa trên các yếu tố cơ bản và đã có phần miễn trừ/cảnh báo rủi ro pháp lý & môi trường. Tuy nhiên, trước biến cố khởi tố nhân sự cấp cao này, SHS tạm thời đưa cổ phiếu DGC ra khỏi danh sách khuyến nghị và sẽ theo dõi đánh giá lại khi có đầy đủ thông tin hơn.

Chúng tôi định giá cổ phiếu STB bằng phương pháp Chiết khấu lợi nhuận thặng dư (RI) và P/B (1,95x). Giá mục tiêu (12 tháng) của cổ phiếu STB là 70.045 đồng/cp, làm tròn thành 70.000 đồng/cp cao hơn 6,4% so với mức giá đóng cửa ngày 13/03/2026, chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI với cổ phiếu STB.LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯSTB đang thực hiện chiến dịch “dọn dẹp bảng cân đối kế toán.Phân loại lại và trích lập 100% cho các khoản nợ như Bamboo Airways (hơn 3.000 tỷ đồng) và các doanh nghiệp SME gặp khó khăn.Hoàn tất nghĩa vụ tài chính cuối cùng của Đề án tái cơ cấu, bao gồm trái phiếu VAMC và lãi dự thu tồn đọng.Giá trị đầu tư: Việc đưa nợ xấu "ra ánh sáng" (NPL vọt lên 6,31%) giúp STB bước vào năm 2026 với bảng cân đối kế toán sạch nhất trong 10 năm qua, tạo dư địa hoàn nhập dự phòng khổng lồ trong tương lai.32,5% cổ phần tại VAMC đang dần được giải quyết sẽ là chất xúc tác lớn nhất cho việc định giá lại cổ phiếu STB.Phương án xử lý 32,5% cổ phần liên quan đến nhóm ông Trầm Bê dự kiến nhận phê duyệt cuối cùng từ Ngân hàng Nhà nước trong nửa cuối năm 2026.Giá trị thu hồi ước tính từ 12.000 tỷ đến hơn 30.000 tỷ đồng. Việc đấu giá thành công không chỉ đem lại dòng tiền mặt lớn mà còn xác định nhóm cổ đông chiến lược mớiBộ máy điều hành mới đang cải tổ toàn diện STB.Kỳ vọng trở lại đường đua “tăng vốn” và trả cổ tức.

Thị trường bất động sản khu công nghiệp đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ nhờ làn sóng dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu và dòng vốn FDI chất lượng cao đổ vào Việt Nam. IDC là doanh nghiệp hưởng lợi chu kỳ thuận lợi của ngành nhờ:Quỹ đất sạch quy mô lớn tại các vị trí chiến lược: IDICO đang quản lý 13 KCN với tổng diện tích hơn 4.073 ha tại cả hai miền Nam và Bắc. Danh mục dự án trọng điểm bao gồm các KCN Hựu Thạnh, Phú Mỹ 2, Vinh Quang, Tân Phước 1 và Phú Long đóng vai trò là động lực tăng trưởng doanh thu trong dài hạn. Các KCN này đều nằm tại các vị trí huyết mạch giao thông và cảng nước sâu lớn.Hệ sinh thái công nghiệp khép kín và bền vững: Mô hình đa ngành tích hợp giữa Bất động sản KCN, năng lượng (thủy điện và lưới điện hạ tầng) và dịch vụ giúp IDC tối ưu hóa dòng tiền và hỗ trợ hệ sinh thái KCN.Năng lực triển khai dự án và tài chính vững mạnh: IDC duy trì cấu trúc tài chính an toàn và tốc độ triển khai các dự án gối đầu một cách nhanh chóng. Trong năm 2025 IDC đã được cấp phép đầu tư đối với 2 dự án mới là KCN Vinh Quang (350 Ha) tại Hải Phòng và Phú Long (416 Ha) tại Ninh Bình.Ngoài ra, IDC là doanh nghiệp luôn duy trì tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt cao và đều đặn trong nhiều năm (35% - 40%/năm).Chúng tôi dự báo năm 2026 doanh thu của IDC sẽ đạt 10.855 tỷ đồng (+26,4% yoy) và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2.545 tỷ đồng (+31,7% yoy), EPS đạt 6.700 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu IDC với mức giá 52.300 đồng/cổ phiếu. Tại mức giá mục tiêu, IDC sẽ giao dịch với mức P/E forward 2026 là 7,8 lần, tương đương với mức trung vị 3 năm gần nhất của doanh nghiệp.

 ĐỊNH GIÁ HẤP DẪNKính gửi quý khách hàng Báo cáo Cập nhật cổ phiếu DGCSHS Research đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với cổ phiếu DGC, giá mục tiêu 103.000 VND/cổ phiểu, upside 35,6% cùng một số cập nhật sau:Mỹ ban hành sắc lệnh Hành pháp 14387, giúp nâng vị thế chiến lược của Phosphorus và thuốc diệt cỏ gốc glyphosate qua đó hỗ trợ quá trình tái định giá chuỗi phospho toàn cầu. Cùng với đó, giá P4 tại Trung Quốc đã bật tăng trở lại trong Q1/2026, kỳ vọng giá P4 bình quân năm 2026 tăng 7% YoY, hỗ trợ đà tăng doanh thu cho DGC. Dự án đang triển khai: Dự án Hóa chất Nghi Sơn kỳ vọng sẽ đi vào hoạt động thương mại trong quý II/2026, Dự án Tổ hợp Công cộng, Trường học và Nhà ở Đức Giang dự kiến khởi công trong năm 2026, trong trường hợp thuận lợi, dự án có thể bàn giao khu liền kề thấp tầng từ cuối năm. Doanh thu thuần Quý 4/2025 đạt 2.741 tỷ VND, -3% QoQ, +13% YoY; lợi nhuận gộp đạt 716,1 tỷ VND, -13% YoY, -18% QoQ. Công ty đang phải đối mặt với việc thiếu hụt quặng và nhập quặng từ bên ngoài, khiến giá vốn tăng cao, làm giảm biên lợi nhuận gộp. Lũy kế năm 2025, doanh thu thuần đạt 11.262 tỷ VND, +14% YoY, hoàn thành 108% kế hoạch năm; lợi nhuận sau thuế đạt 3.189 tỷ VND, +2,6% YoY, hoàn thành 106% kế hoạch năm. Biên lợi nhuận ròng đạt 28%, giảm 3 điểm % so với cùng kỳ. Doanh thu xuất khẩu đạt 7.769 tỷ VND, +15% YoY, chiếm 69% tổng doanh thu.RỦI RO CHÍNHThuế xuất khẩu P4 tăng lên 10% từ 01/2026, và tiếp tục tăng lên 15% từ 01/2027 gây ảnh hưởng tiêu cực tới DGC trong ngắn hạn.Tiến độ gia hạn/mở rộng giấy phép khai thác tại khai trường 25 và khai trường 19B.Rủi ro về môi trường và an toàn lao động.

VCB - TIỀM NĂNG TỪ NHU CẦU TÍN DỤNG PHỤC VỤ ĐẦU TƯ TĂNG TRƯỞNG VÀ CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN HÀNG ĐẦUChúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với cổ phiếu VCB nhờ vai trò trọng yếu của Ngân hàng Quốc doanh trong việc cấp tín dụng cho các dự án hạ tầng trọng điểm quy mô lớn và chất lượng tài sản vượt trội tạo dư địa cho việc giảm chi phí tín dụng, tăng lợi nhuận ghi nhận.Bước vào giai đoạn tăng trưởng cao hơn với nhu cầu vốn đầu tư lớn cho các dự án hạ tầng trọng điểm, khi VCB được cấp hạn mức tín dụng cao so với trung bình ngành do nhận chuyển giao bắt buộc Ngân hàng Xây dựng. Tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2026-2027 dự báo đạt 10-12%, sau mức tăng 2-4% giai đoạn 2024-2025.Bảng cân đối kế toán lành mạnh với chất lượng tài sản vượt trội, bộ đệm dự phòng cao tạo điều kiện cho VCB ghi nhận chi phí tín dụng thấp, kỳ vọng giúp tăng hiệu quả hoạt động. VCB dự kiến chi phí tín dụng trong trung hạn duy trì khoảng 0,2-0,5%.Định giá ở vùng thấp so với trung bình giai đoạn 2015-2026. Hiện VCB đang giao dịch ở hệ số định giá P/B năm 2025 là 2,4x và P/B 2026F là 2,0x. Mức định giá này thấp hơn ngưỡng P/B trung bình 2015–2026 trừ đi 1 lần độ lệch chuẩn (2,55x), cho thấy VCB đang giao dịch ở vùng thấp so với phân phối lịch sử.Câu chuyện đầu tư: Kế hoạch phát hành riêng lẻ 6,5% cổ phần cho nhà đầu tư chuyên nghiệp; Cổ phiếu vốn hóa lớn thứ 2 thị trường, được hưởng lợi từ nâng hạng thị trường; Cơ cấu sở hữu cô đặc với tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thấp. RỦI ROVai trò ngân hàng quốc doanh và định hướng hoạt động thận trọng giữa tăng trưởng và quản trị rủi ro khiến VCB chưa cho thấy tham vọng ưu tiên tăng trưởng. Chúng tôi đánh giá cao công tác quản trị rủi ro của VCB. Tuy nhiên việc trích lập và hoàn nhập dự phòng của Ngân hàng tương đối khó dự báo.

Sau khi tiến hành điều chỉnh dự phóng và định giá cổ phiếu PVS do KQKD 2025 vượt kỳ vọng ban đầu. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu PVS, giá trị hợp lý của PVS sau điều chỉnh dự phóng là 49.100 đ/cp (+16,4% so với giá đóng cửa ngày 10/02/2026). Q4/2025, PVS đạt doanh thu 9.553 tỷ VNĐ (-1% YoY), LNST đạt 950 tỷ VNĐ (+73% YoY) do mảng M&C có doanh thu giảm 12% nhưng BLNG tăng mạnh từ 0,11% cùng kỳ lên 5,56%. Đồng thời, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 63% nhờ hoàn nhập 247 tỷ VNĐ dự phòng liên quan đến tiền thuê đất.Luỹ kế 2025, PVS đạt doanh thu 32.556 tỷ VNĐ (+36% YoY, 145% kế hoạch năm), LNST đạt 1.899 tỷ VNĐ (+51% YoY, 242% kế hoạch năm). Tăng trưởng lớn nhất tới từ doanh thu mảng M&C tăng 54% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp cũng cải thiện rõ rệt chủ yếu nhờ tiến độ triển khai thuận lợi của các dự án lớn. Triển vọng đầu tư từ các dự án như Lô B – Ô Môn, Lạc Đà Vàng và Sư Tử Trắng 2B đang bám sát tiến độ, kỳ vọng đóng góp doanh thu từ cuối 2026–2027. Đồng thời, PVS mở rộng sang lĩnh vực điện gió ngoài khơi với các hợp đồng quốc tế quy mô lớn như Baltica 2 và Formosa 4. Mảng FSO/FPSO tiếp tục duy trì dòng tiền ổn định nhờ các hợp đồng dài hạn. Triển vọng tăng trưởng được củng cố bởi khung pháp lý mới và các chính sách thúc đẩy phát triển năng lượng.PVS đang xây dựng kế hoạch tăng vốn điều lệ lên trên 10.000 tỷ VNĐ nhằm đáp ứng nhu cầu vốn cho các chuỗi dự án dầu khí và năng lượng. Trong 2026 dự kiến hoàn nhập hơn 600 tỷ VNĐ chi phí dự phòng bảo hành liên quan đến dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt khi thời hạn bảo hành kết thúc trong năm. RỦI RO(1) Rủi ro chính của PVS liên quan đến tiến độ đấu thầu của các dự án lớn do đây là dự án chính sẽ đảm bảo tiến độ doanh thu của PVS (2) Biến động giá dầu thô bám sát theo diễn biến địa chính trị Mỹ, Trung Quốc, OPEC+. 

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu HPG, nâng giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới lên 36.200 VND/cổ phiếu, cao hơn 35% so với mức giá đóng cửa ngày 06/02/2026 với những luận điểm chính như sau:Sản lượng bán hàng thép các loại năm 2025 đạt 11,8 triệu tấn (+27,7% YoY) trong đó sản lượng tiêu thụ HRC đạt 5 triệu tấn, +73% YoY, tương đương 60% tổng lượng tiêu thụ HRC cả nước. Thị phần thép xây dựng của HPG duy trì dẫn đầu thị trường ở mức 36,5%, thị phần ống thép tăng từ mức 27,7% cuối năm 2024 lên 30,9%. Mảng nông nghiệp (HPA) ghi nhận 8.326 tỷ đồng doanh thu (+18% YoY), tương ứng 104% kế hoạch năm. Lãi sau thuế đạt 1.600 tỷ đồng (+55% YoY), hoàn thành 122% kế hoạch năm. Doanh thu cả năm 2025 của HPG đạt 156.116 tỷ đồng (+12,4% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 15.515 tỷ đồng (+29% YoY), hoàn thành lần lượt 91,8% và 103,4% kế hoạch năm.Triển vọng của công ty tích cực sau khi dự án Dung Quất 2 hoạt động toàn bộ sẽ nâng công suất của HPG lên 16 triệu tấn/năm trong bối cảnh nhu cầu thép dự báo vẫn duy trì tốt nhờ các dự án đầu tư công và bất động sản, khả năng Việt Nam áp thuế nhập khẩu đối với HRC khổ rộng nhập khẩu. Ngoài ra nhà máy sản xuất ray quy mô 700 nghìn tấn/năm dự kiến hoạt động từ 2027 sẽ mở ra khả năng cung cấp ray cho các dự án đường sắt đô thị, đường sắt cao tốc. Với vốn hóa lớn và tỷ lệ free float cao, mã cổ phiếu HPG được kỳ vọng sẽ được NĐTNN mua với số lượng lớn khi việc nâng hạng TTCK Việt Nam có hiệu lực vào tháng 9/2026. Năm 2026, chúng tôi dự báo HPG có thể đạt 192.484 tỷ đồng (+23,3% YoY) doanh thu và 18.486 tỷ VND lợi nhuận sau thuế (+19,1% YoY) tương ứng với EPS 2.284 VND/cổ phiếu. Với mức giá hiện tại, cổ phiếu HPG đang giao dịch tại mức định giá P/E là 11,7x. RỦI RORủi ro chính sách bảo hộ trên toàn cầu tăng.Rủi ro thị trường bất động sản không tích cực như dự báo có thể ảnh hưởng tới nhu cầu về thép.

TCH đã công bố BCTC Quý 3 năm tài chính 2025 (kết thúc ngày 31/12/2025) với doanh thu và lợi nhuận sụt giảm do các dự án mới chưa đến giai đoạn bàn giao. Trong kỳ, TCH tiếp tục bàn giao số ít các sản phẩm tồn kho dự án H1 Hoàng Huy Commere, New City I so với cùng kỳ năm trước, do đó doanh thu BĐS chỉ đạt 282 tỷ (-91% yoy) và lợi nhuận gộp đạt 113 tỷ, biên lợi nhuận 34%. Các dự án mới đang chậm trễ bàn giao so với dự phóng của chúng tôi khoảng 01 quý.Các dự án trọng tâm gồm New City II, Green River và H2 Commere  vẫn đang được triển khai đầu tư tích cực, dự án 150 Tô Hiệu đã gần hoàn tất GPMB.Tiến độ bán hàng và thu tiền của các dự án mới mở bán cũng duy trì khả quan: số dư người mua trả tiền trước tại ngày 31/12/2025 đạt 5.350 tỷ, tăng mạnh so với mức 444 tỷ tại ngày 30/06/2025. Ước tính doanh số đã bán hàng khoảng 12.000 tỷ. 

DƯ NỢ TÍN DỤNG VƯỢT MỐC 1 TRIỆU TỶ ĐỒNG, TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG VƯỢT TRỘI SO VỚI NGÀNHMB ghi nhận hoạt động kinh doanh tăng tốc mạnh mẽ trong Q4.2025 với quy mô tín dụng tăng thêm bằng 50% tổng dư nợ tăng thêm cả năm. Tính cả năm 2025, cho vay khách hàng tăng trưởng 39,6% so với năm trước, tốc độ tăng trưởng dẫn đầu toàn ngành. LNTT năm 2025 đạt 34.268 tỷ đồng, tăng 19% so với năm 2024, cao hơn 4% so với con số dự báo của chúng tôi do tăng trưởng tín dụng tích cực hơn dự kiến. Động lực tăng trưởng đến từ tín dụng mở rộng mạnh mẽ, thu nhập phí diễn biến tích cực, chi phí hoạt động được kiểm soát và chất lượng tài sản cải thiện. KQKD các công ty thành viên tích cực với lợi nhuận 3.434 tỷ đồng, tăng 61% so với cùng kỳ, đóng góp 10% vào lợi nhuận tập đoàn. Định hướng năm 2026, MBB đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 35%, lợi nhuận trước thuế tăng trưởng 15-20%, tỷ lệ nợ xấu kiểm soát dưới 1,5%, chi phí hoạt động kiểm soát dưới 29%, ROE duy trì trên 21%, thuộc nhóm cao nhất toàn ngành. Chúng tôi dự báo MBB đạt 39.988 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2026, tăng 16,7% so với năm trước trên cơ sở tăng trưởng tín dụng tăng trưởng 35%, NIM giảm nhẹ xuống 3,8%, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 1,5% khi chúng tôi đánh giá thận trọng về tín dụng BĐS trong năm 2026-2027 và chi phí tín dụng tăng lên 1,7% do những điều khoản nghiêm ngặt hơn của Nghị định 86. Điểm tích cực là tác động của Nghị định 86 sẽ khiến các tổ chức tín dụng thực hiện mạnh mẽ hơn việc xử lý tài sản đảm bảo, từ đó giúp tăng khoản mục thu nhập khác từ xử lý nợ xấu.Chúng tôi duy trì giá mục tiêu cổ phiếu MBB là 31.000 đ/cp theo phương pháp RI và P/B (1,6x).