ACV - VẬN HỘI MỚI TỪ QUY MÔ HẠ TẦNG THIẾT LẬP CHU KỲ TĂNG TRƯỞNG

Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) là doanh nghiệp độc quyền quản lý và khai thác hạ tầng hàng không dân dụng tại Việt Nam. Với mạng lưới 21/23 cảng hàng không và 95% thị phần hành khách, ACV đóng vai trò xương sống cho ngành hàng không quốc gia. 

Luận điểm đầu tư: 

• ACV khép lại năm 2025 với LNST đạt 12.465 tỷ đồng, nhờ sự phục hồi ấn tượng của lưu lượng khách quốc tế (+14,7% svck), đặc biệt là nhóm khách chi tiêu cao từ Châu Âu. Biên EBITDA duy trì ở mức 65,1%, thuộc nhóm dẫn đầu khu vực, phản ánh lợi thế từ tài sản đã khấu hao phần lớn và hiệu quả vận hành tối ưu khi sản lượng tăng.

• Năm 2026 là điểm chuyển đổi cấu trúc với LNST dự kiến đạt 8.291 tỷ đồng. Lợi nhuận chịu áp lực giảm tạm thời do ba yếu tố: chuyển giao sân bay Phú Quốc và mảng soi chiếu an ninh, trích lập dự phòng phải thu cho các hãng bay trong bối cảnh giá nhiên liệu biến động, cùng chi phí tài chính gia tăng để tài trợ cho dự án Long Thành. 

• Đại chu kỳ mở rộng hạ tầng hàng không quốc gia: Sân bay Long Thành GĐ1 (vốn đầu tư ~99.019 tỷ đồng) cùng các dự án thuộc quy hoạch quốc gia đến năm 2030 sẽ đưa ACV bước vào giai đoạn tăng trưởng công suất lớn nhất lịch sử. Với tỷ lệ bay trên đầu người của Việt Nam hiện còn thấp, mạng lưới hạ tầng mới là cơ sở để ACV hiện thực hóa mục tiêu đón 300 triệu lượt khách vào năm 2035. 

• Chuyển dịch sang mô hình thương mại hiện đại: Doanh thu phi hàng không được kỳ vọng là động lực biên lợi nhuận chính với mức tăng trưởng kép 16,7% giai đoạn 2026–2030. Việc đưa vào khai thác các nhà ga thế hệ mới sẽ giúp ACV nâng cao mức chi tiêu bình quân trên mỗi hành khách, vốn hiện đang ở mức thấp hơn rất nhiều so với các hub khu vực như Changi hay AOT. 

Định giá và khuyến nghị: 

• Chúng tôi sử dụng kết hợp 2 phương pháp EV/EBITDA và FCFF để đưa ra 3 mức giá trị hợp lý của cổ phiếu ACV, với mức kịch bản cơ sở là 60.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với upsize 34,8%. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ đề xuất khuyến nghị THEO DÕI dựa trên sự thận trọng trước các yếu tố rủi ro ngoại sinh như diễn biến địa chính trị Trung Đông, biến động tỷ giá ngoại tệ và tiến độ hoàn thiện thực tế của Long Thành trong giai đoạn nước rút cuối năm 2026.