PNJ BCKQKD_110.200 VND/cp_upside +22%_Giữ biên lợi nhuận, bền bỉ về đích

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng và định giá đối với cổ phiếu PNJ do kết quả kinh doanh Q2/2025 vượt dự phóng của chúng tôi. Giá trị hợp lý của cổ phiếu PNJ là 110.200 đồng/cổ phiếu (upside 22,03%).
Trong 6 tháng năm 2025, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 17.218 tỷ đồng (-22,1% yoy), và lợi nhuận sau thuế đạt 1.119 tỷ đồng (-4,1% yoy).

• Doanh thu bán lẻ tăng trưởng tích cực 5,5% nhờ cơ cấu hệ thống cửa hàng và hiệu quả từ các chiến dịch marketing.
• Doanh thu trang sức bán sỉ tăng 14,8% svck nhờ vị thế nhà sản xuất lớn.
• Doanh thu vàng 24K giảm 60% svck nhưng trong quý 2, tình hình mảng vàng 24K đã được cải thiện hơn so với quý 1 năm 2025.

Biên lợi nhuận gộp được duy trì, 6T/2025 đạt 21,5% (cùng kỳ đạt 16,4%) nhờ tăng tỷ trọng bán lẻ trong cơ cấu doanh thu.

Chúng tôi cho rằng tâm lý e ngại của nhà đầu tư đối với cổ phiếu do tin vi phạm quy định của pháp luật về thuế đã phản ánh vào giá cổ phiếu thời gian qua. Chúng tôi đánh giá các hoạt động kinh doanh của PNJ vẫn được giữ ổn định và hướng tới hoàn thành kế hoạch.

Rủi ro đầu tư

• Giá vàng vẫn chưa hạ nhiệt, rủi ro tăng giá thành sản xuất, tỷ giá và lạm phát tăng mạnh
• Nhu cầu cho các mặt hàng xa xỉ giảm trong bối cảnh nền kinh tế còn nhiều bất ổn.
• Tình hình tài chính: PNJ chịu áp lực vốn lưu động từ hàng tồn kho và đầu tư mở rộng